摘要
经济上，地产投资可持续，基建在企稳基础上继续发力，在减税降费政策下，制造业投资有望出现修复。高端制造业将持续崛起，有望引领提升整个经济系统的效率。
导读
受到3月抢跑及假期扰动，4月份经济数据整体表现乏力，但短期波动不改整体企稳趋势；外忧持续，预计政策对冲外部风险或加码。
摘要
l 重点关注制造业投资超季节性回落，但预计后续不会失速下行：
1、销售和投资数据仍然亮眼，新开工及土地端的改善将持续支撑短期及远期的地产投资；
2、基建增速企稳，随着后续地方债等发行加快及土地端成交回暖，基建还将继续发力；
3、社零受到了五一假期错位影响，预计五月份将在减税降费及五一假期支撑下回复；
4、生产受到了三月份抢跑的影响，高频数据仍然稳定。
l 展望后续：
1、经济上，地产投资可持续，基建在企稳基础上继续发力，在减税降费政策下，制造业投资有望出现修复。高端制造业将持续崛起，有望引领提升整个经济系统的效率。
2、从政策上，外部忧患持续，预计宏观政策也将重新进入对冲模式，为国内经济复苏创造良好环境。
3、我们认为政策工具箱可能包括：1)消费：拉动汽车、家电等消费的方案进一步出台；2)财政：落实减税降费，加快处置地方债，下调基建资本金要求；3)和长期资金入市等，必要时下调印花税。
正文
1、 核心观点：短期波动不改企稳趋势，政策对冲外部风险或加码
本月重点关注制造业投资增速的下滑。制造业增速本月出现了超季节性的回落，在近十年也是首次出现(上次增速大幅滑落出现在2008年3月，增速回落3.9%)。从行业来看，主要是业投资分别增长15%、12.9%和10.4%。此外，制造业技术改造投资保持良好增长态势，1-4月份增长14.9%，增速高于全部制造业投资12.4个百分点。在减税降费、科创板等各项政策支持下，中国高端制造业将逐渐崛起。
领先指标趋势不改，预计下半年仍然有企稳迹象。1)从领先指标融资来看，虽然单月波动存在，但信贷社融1-4月合并同比仍在增长，增速回升趋势不改。2)从产能利用率来看，纺织、化工、通用设备投资增速虽然下滑，但产能利用率在一季度有所提升(图5)，有望提振后续投资。3)2019年4月起增值税改革将落地，预计将带来8000-9000亿的减税规模，有望催动制造业投资的进一步回暖。总体来看，虽然制造业投资在4月份出现下滑，但是我们认为下半年仍然有企稳迹象，不会出现失速下滑。
五月份假期天数较多，消费或集中于五月份释放。叠加增值税减税+个税减税对消费的持续支撑，预计五月消费数据将有反弹性的修复。
6、展望：政策对冲外部风险或加码，四个维度看工具箱
总结来看，四月份数据整体出现回落，但是主要是受到了3月份高基数和假期的扰动，部分数据表现仍然亮眼。另一方面，一季度市场信心过度释放，4月份经济和生产短期回归理性的调整，但短期波折仍然不改企稳趋势。
二季度，我们认为，经济韧性将保持，基建将继续发力，在减税降费政策下，制造业投资有望出现修复。(1)基建方面，在9月底前全年新增地方政府债务限额将发行完毕，二季度预计地方债将继续加快发行，加上土地端成交的回暖，地方政府财政获得充分支持，基建二季度将在企稳的基础上继续发力。(2)减税降费方面，政策将集中落地，19年4月起增值税改革将落地，预计将带来8000-9000亿的减税规模，有望催动制造业投资的进一步回暖。在金融供给侧改革的支持下，高端制造业投资将持续崛起，有望引领提升整个经济系统的效率，放大产业聚集效应。(4)五月份假期天数较少，消费需求可能集中在五月份释放，叠加增值税减税+个税减税对消费的持续支撑，预计后续消费数据将有反弹性的修复。
从政策上，外部忧患持续，预计宏观政策也将重新进入对冲模式，为国内经济复苏创造良好环境。我们认为对冲政策工具箱可能包括：
(1)消费政策：4月发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》)，意见稿中涉及展开新一轮家电以旧换新、增加车牌增量指标数量、乘用车更新为新能源车给予奖补等措施，后续正式方案有望出台，进一步提升消费动能。
(2)财政政策：落实减税降费，确保企业税负真实降低；加快处置地方债；下调基建资本金要求。调整地方限价限签政策，缓冲高价地入市、保证土地端交易金额保持稳定。
(3)货币信贷：进一步定向降准；定向降息；信贷总体额度能够给予实体经济足够的支持。不排除央行可能进行量化宽松(购买债券和其它资产)。
(4)金融政策：保证资本市场平稳运转，必要时可能下调印花税，放松银行理财和长期资金入市等。加快金融供给侧改革，定向扶持制造业中的高端制造业及小微企业，提升金融资源配置效率。
（文章来源：宏观长春）
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