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国泰君安:制造业投资有望出现修复 高端制造业将持续崛起

2019-05-20 21:29

摘要

经济上,地产投资可持续,基建在企稳基础上继续发力,在减税降费政策下,制造业投资有望出现修复。高端制造业将持续崛起,有望引领提升整个经济系统的效率。

  导读

  受到3月抢跑及假期扰动,4月份经济数据整体表现乏力,但短期波动不改整体企稳趋势;外忧持续,预计政策对冲外部风险或加码。

  摘要

  l 重点关注制造业投资超季节性回落,但预计后续不会失速下行:

  1、销售和投资数据仍然亮眼,新开工及土地端的改善将持续支撑短期及远期的地产投资;

  2、基建增速企稳,随着后续地方债等发行加快及土地端成交回暖,基建还将继续发力;

  3、社零受到了五一假期错位影响,预计五月份将在减税降费及五一假期支撑下回复;

  4、生产受到了三月份抢跑的影响,高频数据仍然稳定。

  l 展望后续:

  1、经济上,地产投资可持续,基建在企稳基础上继续发力,在减税降费政策下,制造业投资有望出现修复。高端制造业将持续崛起,有望引领提升整个经济系统的效率。

  2、从政策上,外部忧患持续,预计宏观政策也将重新进入对冲模式,为国内经济复苏创造良好环境。

  3、我们认为政策工具箱可能包括:1)消费:拉动汽车、家电等消费的方案进一步出台;2)财政:落实减税降费,加快处置地方债,下调基建资本金要求;3)和长期资金入市等,必要时下调印花税。

  正文

  1、 核心观点:短期波动不改企稳趋势,政策对冲外部风险或加码

  本月重点关注制造业投资增速的下滑。制造业增速本月出现了超季节性的回落,在近十年也是首次出现(上次增速大幅滑落出现在2008年3月,增速回落3.9%)。从行业来看,主要是业投资分别增长15%、12.9%和10.4%。此外,制造业技术改造投资保持良好增长态势,1-4月份增长14.9%,增速高于全部制造业投资12.4个百分点。在减税降费、科创板等各项政策支持下,中国高端制造业将逐渐崛起。

  领先指标趋势不改,预计下半年仍然有企稳迹象。1)从领先指标融资来看,虽然单月波动存在,但信贷社融1-4月合并同比仍在增长,增速回升趋势不改。2)从产能利用率来看,纺织、化工、通用设备投资增速虽然下滑,但产能利用率在一季度有所提升(图5),有望提振后续投资。3)2019年4月起增值税改革将落地,预计将带来8000-9000亿的减税规模,有望催动制造业投资的进一步回暖。总体来看,虽然制造业投资在4月份出现下滑,但是我们认为下半年仍然有企稳迹象,不会出现失速下滑。

  五月份假期天数较多,消费或集中于五月份释放。叠加增值税减税+个税减税对消费的持续支撑,预计五月消费数据将有反弹性的修复。

  6、展望:政策对冲外部风险或加码,四个维度看工具箱

  总结来看,四月份数据整体出现回落,但是主要是受到了3月份高基数和假期的扰动,部分数据表现仍然亮眼。另一方面,一季度市场信心过度释放,4月份经济和生产短期回归理性的调整,但短期波折仍然不改企稳趋势。

  二季度,我们认为,经济韧性将保持,基建将继续发力,在减税降费政策下,制造业投资有望出现修复。(1)基建方面,在9月底前全年新增地方政府债务限额将发行完毕,二季度预计地方债将继续加快发行,加上土地端成交的回暖,地方政府财政获得充分支持,基建二季度将在企稳的基础上继续发力。(2)减税降费方面,政策将集中落地,19年4月起增值税改革将落地,预计将带来8000-9000亿的减税规模,有望催动制造业投资的进一步回暖。在金融供给侧改革的支持下,高端制造业投资将持续崛起,有望引领提升整个经济系统的效率,放大产业聚集效应。(4)五月份假期天数较少,消费需求可能集中在五月份释放,叠加增值税减税+个税减税对消费的持续支撑,预计后续消费数据将有反弹性的修复。

  从政策上,外部忧患持续,预计宏观政策也将重新进入对冲模式,为国内经济复苏创造良好环境。我们认为对冲政策工具箱可能包括:

  (1)消费政策:4月发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》),意见稿中涉及展开新一轮家电以旧换新、增加车牌增量指标数量、乘用车更新为新能源车给予奖补等措施,后续正式方案有望出台,进一步提升消费动能。

  (2)财政政策:落实减税降费,确保企业税负真实降低;加快处置地方债;下调基建资本金要求。调整地方限价限签政策,缓冲高价地入市、保证土地端交易金额保持稳定。

  (3)货币信贷:进一步定向降准;定向降息;信贷总体额度能够给予实体经济足够的支持。不排除央行可能进行量化宽松(购买债券和其它资产)。

  (4)金融政策:保证资本市场平稳运转,必要时可能下调印花税,放松银行理财和长期资金入市等。加快金融供给侧改革,定向扶持制造业中的高端制造业及小微企业,提升金融资源配置效率。

(文章来源:宏观长春)

(责任编辑:DF078)